FP＆Aが目指す「企業価値」の本質

栗原：FP＆Aの目的は「株主価値の向上ではなく、企業価値の向上である」と強調されていますね。この違いについて改めてご説明いただけますか。

石橋：コーポレート・ファイナンスが定義する「事業価値」とは、各事業部が将来生み出す予測フリー・キャッシュフローの現在価値です。また、「企業価値」とは事業価値の総和なので、企業価値の向上は事業価値を上げずに実現できません。よって、本社の究極の目的は、事業部において事業戦略を実行し、事業価値を最大化し、その総和である「企業価値を最大化すること」だと言えます。

栗原：著書では「企業価値」を最優先とし、「株主価値」はその要素の1つとして描かれていますね。

石橋：そのとおりです。株主価値は重要ですが、顧客価値、社員価値などと同列のステークホルダー価値の1つに過ぎません。｢企業価値｣を最大化することが最優先で、結果として｢株主価値｣も大きくなるのです。

栗原：企業価値の源泉「キャッシュフロー」でなく、株主価値に対応する「当期純利益」に目線が向きがちですね。

石橋：おっしゃるとおりです。企業財務のアプローチは、将来の「予測キャッシュフロー」を割り引いて企業価値をはかります。しかし実務上、将来のキャッシュフロー予測を経営管理に使うのは難しいです。

　そこで、財務会計・管理会計のアプローチは、経営管理で「期間利益」を指標に使います。期間利益を予測し、目標達成のためにアクションを起こすのです。

　事業部が生み出すキャッシュフローに対応する期間利益は「営業利益」で、事業価値の源泉です。株主に帰属する期間利益は「当期純利益」で、株主価値の源泉です。FP＆Aは企業価値の最大化を目的とし、「当期純利益」ではなく「営業利益」にフォーカスします。

　また、FP＆Aでは営業利益と同時に「EBITDA」（利払い前・税引前・減価償却費控除前利益）にもフォーカスします。これは減価償却費を控除する前の営業利益です。

　背景には管理会計の｢マネジメント・コントロール・システム（MCS）｣のアプローチがあります。事業部の管理者に当事者意識を持たせるため、過去の減価償却費を管理者が影響可能な「期間利益」計算に含めません。

　FP＆Aの経営管理プロセスの本質的な活動は主に3つです。1つ目は事業戦略を実行する仕組みとして、売上高を出発点に「営業利益とEBITDA」にフォーカスしたローリング予測を行うこと。2つ目は、トップダウンとボトムアップで作成したローリング予測を基に是正措置(アクション)を関する分析を行うこと。そして最後が、事業部長と対話して、事業部にアクションを取らせるように影響力を行使することです。